南风股份：传统核设备反转，3D打印面临突破
围绕核电业务做大做强。南风近几年围绕核电业务精耕细作，在夯实HVAC通风与空气处理系统业务的同时，收购中兴装备涉足核级特种钢管，战略投资成立南方增材发力核电铸锻件3D打印业务，同时以核电为中心向地铁、公路隧道等领域发展。福岛事故前公司核电营收占比接近70%，2014年降至32%，2015年核电重启，公司显着受益。
国内核岛HVAC龙头，走向海外。南风本部HVAC产品在核电领域用以调节控制核电站温度、湿度等环境参数；二代半的百万核电机组HVAC系统价值1.5亿左右，三代机组需求量更大，以十台机组的量计算市场规模在20多亿。目前HVAC招标逐渐由各个模块分批招标转向总包形式，公司有系统集成优势，显着受益，未来将保持在50%以上份额，相比2014年公司2.5亿核电业务营收，有较大的成长空间。海外方面，公司2016年或参与英国核电项目(2个机组)，后续阿根廷、南非项目接力，成长性更大。
中兴核级棒材、管材优势明显。南风2014年收购中兴能源装备，承诺2015-2018年扣非后净利润不低于1.4亿、1.6亿、1.9亿、2.37亿。中兴装备产品包括不锈钢、合金钢无缝管等，同类型产品中市占率70%，基本垄断国内所有核级棒材，同时在核岛主蒸汽管件、流水管件等市占率超过30%，煤化工、石油化工特种管材市占率超过80%。一个百万核电机组需要核级棒材2-3千万，再加上核级管材总共5-6千万，供货期周期短，当年就能确定业绩；福岛核事故之前，中兴装备核电业务占比30%，预计2016年可增至30%-40%左右。
南方增材核设备3D打印具有较大想象空间。核电铸锻件需要低碳高锰材料，3D打印容易控制元素含量，生产周期大幅缩短50%以上，材料利用率提升一倍以上；公司采用电熔逐层堆积、增材制造，同中核集团、国电投已经签署技术合作协议，根据其给予的各个铸锻件的参数进行核级铸锻件样品打印，进行产品认证。核电的铸锻件目前价格在20多万/吨，用量上来看反应堆压力容器单台机组1000-2000吨，蒸汽发生器500吨，稳压器、主管道、堆内构件等铸锻件需要1000多吨，合计约3000吨，有6-8亿左右的规模，10台机组大概就有70多亿。一旦产品获得认证，该业务将具有较大想象空间。
盈利预测与投资评级。公司为核电设备细分市场龙头，原核电设备产品极具市场竞争力，弹性大，受益核电重启；新业务核设备3D打印具有较大想象空间。预计公司2015年-2017年EPS为0.25元、0.44元、0.51元，根据可比公司估值，给予公司2016年50倍的估值，对应目标价22元，首次给予买入评级。
风险提示。核电装机低于预期，海外市场拓展不顺利，核电安全事故。
先临三维：成功打入全球市场 3D打印业绩增长迅猛
1月21日发布业绩预告，预计2015年公司将实现营业收入1.85-1.96亿元，较去年同期增长60%-70%；因涉及到政府补助收入确认等事宜，2015年的净利润尚需会计师审计；毛利率37.5-41%，比上年同期增长10-20%。
点评：(1)全面推进3D打印全产业链生态系统建设，营收实现高速增长；全产业链布局与研发投入使公司盈利能力持续提升。(2)借助资本市场优势，公司整合3D打印行业现有资源，进一步完善公司线下3D打印产业链，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。(3)针对不同消费领域布局数据平台，结合线下业务平台，构建闭环3D打印生态系统，为不同类型客户提供多种模式服务方案，打造高粘度客户群体，培养市场消费习惯，保持市场入口的先发优势，引领3D打印行业未来发展。(4)坚持以技术研发为核心，保持公司原有业务领域技术领先身位，同时创造生物医学领域的利润增长点。(6)估值与评级：公司业绩基本符合预期，营收增速明显，全产业链业务模式与技术研发进一步降低了产品成本，有效提升了公司的盈利能力。由于外延扩张、研发投入增大以及政府补贴不确定性，同时不考虑未来增发对股本摊薄的影响，我们将公司15-17年净利润预测下调至1200万、2700万与5000万，预计公司15-17年EPS分别为0.08、0.19和0.35元，对应目前股价PE为158、69.9和38倍，维持"增持"评级。
风险提示：3D打印市场增长低于预期；市场竞争加剧；投入支出较大。
