近期，民生证券股份有限公司参与了联建光电公司收购分时传媒的说明会，与高管就公司未来发展战略与经营情况进行了深入交流。民生证券认为，此次收购标志着联建光电已初步实现从led屏制造商向户外广告媒体运营商的身份转变，公司未来将加速对户外广告领域的产业布局，分享户外led广告市场快速成长红利。
分析与判断
户外广告稳定增长，户外LED广告渠道下沉快速扩张，蓝海市场蕴含盈利空间
我国户外广告市场规模一直保持稳定增长。作为仅次于电视、报纸的第三大传统广告投放媒介，其已由2008年的216亿元发展至2012年的342亿元。由于广告主对户外广告传播效果的认可，单个广告资源价值不断上升、户外广告花费明显增长。
城镇化进程加速户外广告下沉至地级市。目前国内一线城市核心点位led大屏资源已被圈地完毕，而二三四线城市户外led广告尚属于蓝海市场，存在较大资源整合空间。(1)据不完全统计，目前我国户外led广告三大龙头郁金香、凤凰都市传媒、香榭丽在全国近20多个核心城市重点商圈的屏幕总量中，其北上广深四大城市的屏幕占比约为50%左右，核心地段led广告屏拓展空间趋于饱和。(2)相比之下，2013年我国地级及以下城市户外广告收入规模方达8783万元，2011~2013年年均复合增速高达99.85%，呈高速发展态势，拓展空间可观。
户外led广告媒体市场发展前景良好。(1)2013年前三季度，我国户外电子屏广告市场规模64.68亿元，其中大型led显示屏广告市场规模达10.98亿元，占户外电子屏广告总份额的16.94%。根据易观的预测，2015年大型led显示屏广告市场规模有望达到27亿元，2012~2015年年均复合增速预计为19.23%。(2)较传统的户外广告牌而言，LED显示屏显示出信息容量大，内容更换频度高，到达率高等优势。近年来，高端品牌广告投放主对户外led广告屏变得更为青睐。
联建借收购转型为户外广告运营商，公司业务规模和盈利能力将显著提升。公司传统led应用产品业务增速放缓。高工led产业研究所预计，2012~2015年中国LED显示屏行业总产值增速将稳定在10%~20%之间。公司led应用产品2012年度以及20131H的营收增速分别为4.57%，13.52%，增速平缓。
并购国内领先户外广告代理商，公司盈利能力有望大幅提升。
2013年12月，公司耗资8.6亿元并购分时传媒100%股权，后者承诺2013~2017年度净利润为8700万元、1亿元、1.13亿元、1.22亿元、1.28亿元。对应2013~2015年收购PE为9.9X、8.6X和7.6X。(2)分时传媒2011、2012年净利润分别相当于同期上市公司归属于母公司股东净利润的1.4倍和2.8倍。收购完成后，上市公司业务规模和盈利能力将显著提升，公司将成为以户外广告运营为主导业务的传媒企业。
并购完成后，公司将实现已有LED媒体资源与分时传媒户外媒体销售能力的嫁接，获取客户资源，提升广告销售收入。(1)分时传媒主要依靠自有e-TSM户外广告资源管理系统，为客户提供户外广告投放一站式的解决方案，代理业务营收占比超75%，拥有丰富的户外广告客户资源。(2)截至2013年10月底，分时传媒已与全国超万家区域性媒体主或媒体运营商进行过合作，建立拥有4.4万个广告资源的户外广告资源数据库，已为一汽-大众、北京现代、泸州老窖[-4.07% 资金 研报]、微软、联想、康佳等国内外100多个知名品牌广告主提供户外广告发布解决方案，客户主要分布在汽车、机械重工、家电、金融等领域。(3)我们认为，分时丰富的广告客户资源将带来联动文化现有87个led广告点位收入的有效提升。
联建推动“千屏户外广告联播”，有望成为公司新的盈利增长点
按照规划，公司将不断完善全国媒体资源网络建设，成为覆盖全国主要城市、实现对三四线城市终端下沉的规模化媒体运营商。为此，公司制定了“千屏户外广告联播”计划，计划三年内，在全国300城市建立千块户外led广告大屏。按照规划，2014年将推进200块屏。
联建光电作为国内领先的LED应用产品制造商，正积极进行产业延伸，将自身业务从原有LED产品制造领域拓展到户外广告传媒领域，实现上下游资源互补，平抑LED产品制造产业波动带来的业绩风险。此次收购标志着联建光电已初步实现从led屏制造商向户外广告媒体运营商的身份转变，将显著提升公司盈利能力。我们预计，公司未来有望继续借助外延扩张的方式加速户外广告产业布局，分享户外广告市场成长红利。
近期，公司发布2013年业绩预告，预计全年盈利2700万元~3150万元，同比增长0.39%~17.12%。业绩增长主要原因是2013年度联建光电母公司LED业务净利润4614~5010万元，同比增长45.8%~58.3%。基于业绩预告，我们预计公司2013~2015年备考EPS分别为0.69元、0.81元与0.93元，对应当前股价PE为42X、36X与31X。考虑公司存在新的并购预期，给予公司强烈推荐评级。
1、并购进展受阻；2、并购不达预期；3、户外广告监管政策趋紧；4、经济波动影响广告主投放预算。
